4月24日，是ST科龙(000921)选择重组还是放弃的最后期限，一则短短的公告透露出几许无奈——海信选择了重新修改注资方案。
这是科龙大股东海信集团必然的抉择。尽管意味着其要在监管视线下，让度于牺牲原来计划好的部分利益(譬如注入资产的高估值)，但这是海信让ST科龙走出生天必然的一步。入主科龙3年，海信在其身上寄托了做大白电业务的希望。
在当前家电上市公司盈利水平不高、再融资接连受阻的背景下，科龙的重组路依然命运多舛。海信以实业家姿态接手顾雏军资本残局的改造路途，显然比想象中要复杂得多。
方案调整核心
最近几天来，ST科龙董事长汤业国、董秘钟亮等高管一行齐聚海信青岛总部，他们需要与海信一起共同敲定方案的具体调整与修改细节。
4月14日，ST科龙收到证监会的正式否决通知，要求其在10天内作出修改或终止的决定，但让科龙困惑的是证监会并没有给出具体的指导意见，具体如何修改只能私自揣测。
业内专家分析认为，在今年平安再融资事件及平稳推出创业板的背景影响下，对海信集团来说，海信电器（爱股,行情,资讯）融资希望渺茫，但科龙以资产注入重组方式还有望获批。海信进入科龙3年人力物力投入不少，要按照海信自己的计划成功重组科龙，调整方案是其必然选择。
科龙证券部工作人员4月24日告诉《华夏时报》记者，方案正在紧锣密鼓修改之中，公司董秘已前往青岛出差商讨相关事宜。此前钟亮曾对记者表示：“方案如何修改，需与注资方海信讨论协商，公司会力争尽快拿出最好的方案。”
一位业内人士对记者表示，方案调整的现实选择就是在降低注入资产评估溢价的基础上减少增发规模。
海信空调此次定向增发注入的“白电资产”其评估值高达25.4亿元，但其账面净资产值只有5.53亿元左右。因此海信注资式重组未获通过的原因，很容易让人联想到与评估溢价太高有关。
以北京海信为例，经深圳大华天诚审计的净资产为15549.82万元，然而北京中威华德诚评估有限公司给予北京海信的评估值为66463.09万元。评估方称评估采用的方法是收益法，从2004年到2007年，白色家电行业加权平均市盈率为66.42倍。评估方称按2006年净利润测算，此番收益法的评估结论折合市盈率约为57.36倍，远低于行业市盈率平均水平。
对此，科龙证券部马斯洛对记者表示：“评估是严格按照相关依据来定价的，如果存在失真，评估机构要负法律责任，风险很大，所以它们一般不会自酿苦果。未通过的原因或许是评估依据和证监会的不完全统一。”
科龙按收益法计算评估值，是以科龙2007年9月4日停牌前的市盈率为基准计算的，当时市盈率约为56.7倍，至4月25日前市盈率为31.4倍，下降了约40%，且目前家电行业的市盈率平均在30%左右。以科龙25.4亿元评估值测算，目前的评估值则下降为15.2亿元。如果仍按6.98元交易，海信电器的股份则由其原预计的增加3.64亿A股，占比44.46%，变为只增加2.18亿股，占比33.7%，股份比例会减少10.76%。
割舍10.76%的股份赢取方案通过的更大可能性，对海信来说，只是暂时少赚点银子，但若能完成白电重组梦也值得。
记者近一个月来致电海信集团新闻发言人朱书琴，其电话均无人接听。而科龙原新闻发言人韩维凡4月24日被调往青岛海信总部任职，科龙此职位暂空缺。
科龙前景变数
继去年年底TCL、长虹增发方案被否后，海信是近期家电行业第三家融资叫停的，TCL曾三度修改方案，均未能获得批准，科龙在修改方案后能否通过仍然充满变数。
4月18日证监会正式公布了《上市公司重大资产重组管理办法》，办法增加了“发行股份购买资产的特别规定”章节，首次全面为资产注入式定向增发定规立制。另一方面，针对虚高评估作价、玩重组游戏等诸多重组“猫腻”，证监会又在多种场合多次强调，要加强对于上市公司重大并购与重组的监管与查处力度。
要过证监会的监管关，海信方面设计的重组方案除了修改评估值，还将过第二道坎，即海信空调持股比例一旦超过了上市公司总股本的30%，就会触发要约收购义务，需获得证监会的要约收购豁免。
按照ST科龙当时公布的定向增发方案，虽然所购资产价格在半年时间里由22.15亿元猛增到了35.67亿元，但归属于母公司的净利润同期却由0.54亿元减少到0.52亿元。ST科龙按照这些资产创造的净利润，2007年中期摊薄后的每股收益仅约0.12元，几乎与ST科龙原来的业绩水平不分伯仲。
祸不单行，4月18日ST科龙发布公告称，河南省商丘市国土资源局以延迟开发的理由于2006年11月份收回了其控股子公司12.5万平方米国有土地使用权，ST科龙董事会表示，商丘国土资源局并未按法定程序收回该土地，且“延迟开发”理由不符，目前科龙已提起法律诉讼。
ST科龙表示，此次土地被没收将使公司2007年合并利润减少约1718.91万元。这对目前靠出售资产、股权等来维持勉强盈利的科龙来说，又是一个不小的打击。
“重组做大白电的想法很好，但在科隆主营业务尚未盈利的情况下，又要高价注资，难免让人怀疑是在圈钱。”在家电资深分析师刘步尘看来，海信旨在通过科龙来做大白电这条路很艰难，科龙的资产负债率目前仍在115.42%的高位，这是继2005年来连续3年出现负资产，且负债率均在115%以上，科龙依然没有摆脱退市后资不抵债的困境。
刘步尘认为，依靠资产处置盈利，主营业务利润依然单薄，加上科龙品牌仍是覆水难收，如果注资后科龙还是辜负海信的期望，那将极大挫伤海信的信心。
海信入主科龙已有3年，但ST科龙仍在生死边缘挣扎着，此次修改方案后能否顺利通过仍然存在变数。外界对这个营养不良的孩子能否健康成长，注入“白电资产”这瓶葡萄糖后能否完全吸收也还有疑惑。海信的重组科龙之路依然并不平坦。(责编：mut)
